紡織與服裝行業(yè)：零售端回暖跡象延續(xù) 重點關注優(yōu)質品牌服飾
投資要點：
行業(yè)零售端持續(xù)回暖，服裝增速提升快。2018年3月，我國社會消費品零售總額達29194億元，同比增長10.10%，較上年同期增速小幅提升0.10PCT；我國限額以上單位商品服裝鞋帽、針、紡織品零售額為1061億元，同比增長14.8%，較上年同期增速提升8.40PCT；其中服裝零售額752.70億元，同比增長15.80%，較上年同期增速提升10.00PCT。我們預計零售端的復蘇態(tài)勢將在中短期內擴散至品牌服飾的業(yè)績表現，長期內線下實體店價值有望得到重新發(fā)現。
紡服出口增速遠超上年同期。2018年3月我國出口紡織品服裝約141.64億美元，其中出口紡織紗線、織物及制品69.80億美元、出口服裝及衣著附件71.84億美元；2018年一季度累計出口紡織品服裝約574.49億美元，同比增速為4.7%(17Q1：3.11%-)，其中紡織紗線、織物及制品出口額258.59億美元，累計增速為12.40%(17Q1：1.20%+)，服裝及衣著附件出口額315.90億美元，累計增速為0.70%(17Q1：0.20%-)。
18Q1板塊業(yè)績穩(wěn)步增長，品牌服飾復蘇跡象明確。18Q1板塊總體營收同增26.1%，凈利潤同增17.11%。18Q1收入增速同比提升5.6pct，與零售端狀況逐步改善的增長態(tài)勢保持一致；凈利增速同比小幅下降主要是由于原材料漲價以及品牌服飾降低倍率提高了產品性價比，導致毛利率有所降低(18Q1：
28.9%，17Q1：31.6%)。從子版塊綜合表現來看，服裝家紡業(yè)績增長情況優(yōu)于紡織制造。18Q1紡織制造收入同增19.28%(17Q1：15.22%)，凈利潤同增19.81%，增速與上年同期基本持平；受益于零售端的持續(xù)復蘇，服裝家紡收入同增31.45%(17Q1：25.08%)，凈利潤18Q1同增15.71%(17Q1：
20.54%)，增速下滑主要受部分公司外延并購導致的財務費用提升和匯兌損益影響，內生指標仍在逐步改善。品牌服飾復蘇路徑逐漸清晰，經過16、17年的行業(yè)調整，品牌服飾全面復蘇從前期的高端男裝、女裝向家居家紡類產品擴散，我們認為18年服裝板塊將迎來業(yè)績全面向上的一年。
投資策略。伴隨著消費者收入的不斷增加，線下體驗式消費需求或被重新喚起，我們重點推薦擁有線下門店數量多、品質精，對線下消費數據把控精準的標的，海瀾之家：18Q1營業(yè)收入57.9億元，同增12%，凈利潤11.3億元，同增12%。其中海瀾之家、愛居兔、圣凱諾收入分別同增9%、72%、11%；分渠道來看，電商、直營店、加盟店及商場店分別同增101%、76%、11%，公司多品牌、全渠道布局進一步完善。安正時尚：18Q1營業(yè)收入3.91億元，同增27%，凈利潤0.92億元，同增30%；玖姿、尹默、安正、摩薩克、斐娜晨、安娜蔻收入分別同增35%、9%、13%、-38%、80%、-36%，主品牌玖姿加速增長，18Q1摩薩克店鋪同比減少40%導致銷售規(guī)?？s減，線上品牌安娜蔻仍處于風格調整階段。公司“金字塔式”品牌結構梯度明顯，內生增長動力強勁。太平鳥：18Q1收入同增14%至17.4億元，凈利潤同增132%至1.33億元，PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝收入分別同增6 %、21%、-10%、51%。男裝和童裝增幅較大，PB女裝保持增速平穩(wěn)，樂町收入下滑主要受閉店影響。隨業(yè)務調整逐步到位，我們預計公司18全年收入增幅在18%以上。維格娜絲：由于TEENIEWEENIE并表，18Q1營業(yè)收入7.54億元，同比大幅增加142%(剔除TW品牌影響，18Q1收入同增19%)，凈利潤0.65億元，同增120%。按品牌拆分，VGRASS、TEENIEWEENIE、吉祥云錦分別實現收入2.10億元、5.39億元、479萬元，同增19%、14%、6%，主品牌提檔成效顯著，TW品牌優(yōu)勢資源重整，蘊含中國傳統(tǒng)文化元素的云錦系列產品具備獨特成長潛力，5.03億元定增資金到位有助緩解財務費用壓力。
風險提示：零售終端消費增長不及預期，行業(yè)競爭加劇，匯率波動等
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